电竞成新宠上市公司竞折腰 高溢价蕴藏高风险

里约奥运会结束一个月后，首届电子竞技奥运会将在巴西举行。“电子竞技是体育+社交+游戏的产物。”天风证券分析师文浩指出，电竞依托于游戏产业，融合了“泛娱乐”与“大体育”的行业属性。电竞将游戏、社交、体育这些A股市场热词集于一身，众多公司将收购对象瞄准电竞标的。在此背景下，电竞资产并购标的估值普遍较高，在行业发展仍处于初级阶段的情况下，高估值并购带来较大风险，并引发监管部门的关注。

首届电竞奥运会将举行

首届电竞奥运会参加国家包括巴西、加拿大、美国与英国等，作为电竞竞技强国的中国并没有参与。比赛项目包括英雄联盟、Dota2和使命召唤等。

英雄联盟、Dota2和使命召唤是风靡全球的游戏。艾瑞咨询分析师指出，侠义的电竞主要指游戏，广义方面则指利用电子设备作为运动器械进行的、人与人之间的智力对抗运动，涉及体育+社交+游戏等方面。

在电子竞技产业链中，主要包括竞赛事、广告、衍生产品、电竞俱乐部及选手、直播平台及主播等环节。

政策方面，“关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知”今年4月发布，提出开展电子竞技游戏游艺赛事活动，加强组织协调和监督管理，在做好知识产权保护和对青少年引导的前提下，以企业为主体，举办全国性或国际性电子竞技游戏游艺赛事活动。

3月19日，国家体育总局宣布成立中国移动电竞产业联盟，并表示2015年国内电竞市场整体规模达270亿元。4月18日，国家体育总局体育信息中心联手大唐电信主办首届全国移动电子竞技大赛（CMEG）。

根据艾瑞咨询统计数据，2014年全球约有2.05亿电竞游戏用户，中国用户规模约为0.73亿人，占35.61%，排名世界第一。预计2014年至2018年国内电竞游戏用户规模（传统PC端电竞）年均增速达28.5%，行业发展潜力巨大。2014年中国电子竞技整体市场规模达到226.3亿元。其中，电竞游戏用户付费216.3亿元，电竞赛事收入近1.3亿元，俱乐部、直播平台等衍生收入达8.7亿元。

上市公司积极入场

诱人的市场前景引来各方资本追逐，尤其是互联网企业巨头。

继投资斗鱼后，腾讯在3月25日举行的UP大会上宣布进入移动电竞领域，并投资拍摄电影《电竞狂潮》。3月30日，阿里宣布推出电竞平台，并投资1亿元举办WESG赛事。

众多A股公司通过收购进入电竞领域。以国旅联合为例，公司拟以发行股份及支付现金方式购买新线中视100%股权，交易作价4亿元。

新线中视成立初期主要致力于游戏行业策略创意服务，2015年9月后新增游戏行业互联网广告投放业务，目前业务集中在游戏领域，与完美世界、网易、腾讯等游戏厂商或广告代理商建立稳定的合作关系。2015年，其营业收入为4330万元，净利润为778万元，同比分别增长525.9%、438.94%。

中信证券分析师指出，国旅联合此前公告已获得电竞嘉年华2016年-2018年承办权，并与小葱文化全权负责相关活动的策划、统筹和推广。结合来看，此次收购可看作是公司围绕电竞产业的资源布局，后续在电竞领域的内容投放、商业开发等方面双方有望发挥协同效应，获得较大成长空间。

根据天风证券分析师文浩梳理的资料，涉足电竞产业的A股公司主要包括从事赛事运营的顺网科技、浙报传媒；直播媒体公司有雏鹰农牧、奥飞娱乐、掌趣科技和游久游戏；参与内容制作的公司有新文化、东方明珠、万家文化和天音控股。此外，分众传媒和乐视网等通过媒体流量属性切入电竞领域。

监管机构密切关注

电竞依托于游戏产业，融合了“泛娱乐”与“大体育”这些热点行业属性，因此电竞公司并购标的估值普遍较高，并引发监管机构的关注。

以万家文化为例，公司7月22日发布重大资产重组预案，拟收购隆麟网络100%股权和快屏网络100%股权。资料显示，隆麟网络主要从事电竞经纪及其他电竞商务运营业务，快屏网络主要业务包括电竞主播培养及经纪和其他电竞商务运营。

8月9日晚间，万家文化公告称，收到上海证券交易所对公司交易预案信息披露问询函。问询函指出，本次交易，收购隆麟网络100%股权和快屏网络100%股权的净资产分别为1665.27万元、1558.36万元，评估值分别为41400万元、37000万元，评估增值率分别为2386%和2274%，增值率较高。根据预案披露，标的资产估值增值较高的原因包括与知名主播签约等。上交所要求公司补充披露：在对标的资产估值时如何根据主播视频播放量测算其收入、成本以及每位主播对标的公司估值影响；并具体说明主播对标的估值的影响。

事实上，国旅联合拟收购的新线中视估值同样不低。本次交易采用收益法评估，新线中视股东全部权益价值为40067.69万元，增值率2905.64%。

腾讯相关负责人表示，中国电子竞技仍处于发展初级阶段，需要去试错与探索。由于行业发展过程中存在很多不确定性，高估值背后缺难以保证稳定的高成长，收购方可能面临较大的风险。此前掌趣科技大举收购游戏资产，由于标的公司业绩不达标，形成了高额的商誉减值，影响了公司业绩。记者 王荣

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