叶檀：不要因为人民币汇率而担心股市楼市

每日评

叶 檀

人民币汇率贬值，有人担心A股市场和楼市等以人民币计价的资产品价格会大幅下挫。短期内有这样的可能性，但长期来看，人民币汇率不可能遭遇崩盘般的打击。

从目前情况看，人民币并没有发生金融危机式的崩盘，其汇率波动是央行有意为之、一次打开松压阀减轻压力的结果。

7月份及之前的进口数据显示，中国正在大规模进口大宗商品。8月11日人民币汇率市场下行后，国外大宗商品价格大降，而中国境内大宗商品基本上涨。如果要救境内的焦炭、石油等资源公司，这算是达到了一点目的。

人民币汇率下跌，全球股市一片绿，A股市场股价到昨天也未能守住支撑点位，出现下跌。

未来要看人民币实际有效汇率能否稳定——如果人民币汇率没有还手之力，市场的悲观预期导致汇率下降失控，即使央行想稳定也稳定不住，以人民币计价的资产品价格必然下行。

众所周知的东南亚金融危机就是如此，泰国等国房价股价太高，外债过多，形成极大的泡沫，当地的经济增长承担不起这样的高价。做空者就只等一根导火索，这时只要央行降汇率、加息、放开资本项目可兑换，随便哪一根导火索都可能会在干柴上燃起熊熊烈焰，因此单靠这些国家的央行支撑汇率根本撑不住。

但至少从目前来看，人民币汇率下调还是中国央行有意为之的。央行研究局首席经济学家马骏表示，11日人民币兑美元中间价与10日中间价相比，出现近2%的贬值，主要原因是11日中间价与10日收盘价之间差价大幅收窄，这是完善报价所带来的一次性的调整，不应该被解读为人民币将出现趋势性贬值。

话说得很清楚，市场价在低位，中间价被举在高位，央行一次性减压，人民币汇率将有望维持稳定。

从2014年5月起，人民币实际有效汇率连续10个月上涨。据7月16日国际清算银行的报告，今年4月人民币实际有效汇率指数报130.82，这才结束此前连续10个月的涨势。

2014年，人民币名义和实际有效汇率指数全年分别上涨6.4%和6.2%，均创历史新高，2005年汇改以来累计分别上涨了40.5%和51%。相比而言，日元实际有效汇率很低，国际清算银行的数据是，今年6月日元实际有效汇率下跌2.1%至68.29，在国际清算银行追踪的61种货币中排位最低。

6月份人民币和港元在实际有效汇率排行榜上分列第二和第三。但中国经济与日本经济的表现不会像两国货币所反映的那么悬殊，所以没有必要强行把杠铃举得那么高。现在汇率下行，如果是可控的，资产价格会下降，但不会崩溃。

日本房价从高位下挫以来，至今没有返回顶点，但近两年日元汇率下行，日本房地产开始缓慢复苏。

日本国土交通省公布的数据显示，东京都今年1月1日的平均“公示地价”比去年同期上涨1.9%，为连续第二年上涨。东京市区的商业地产均价上涨2.9%，住宅用地均价上涨1.9%。

中国资产品价格的估值并不算低，即使汇率大幅下滑，只要能够稳定就很好，但希望回到牛市则很难。

考虑到楼市与股市是中国最重要的融资质押品，假如资产品价格失速下滑并击穿金融机构大部分担保品的临界点，中国会由此出现金融危机，这对中国经济而言得不偿失。到时候就不是央行调降人民币汇率中间价的问题，而是必须抛储备力保人民币的问题。起码从现在看，中国还远没有达到那个地步。

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