纠偏第三天：全球资产价格波动放缓

原标题：纠偏第三天：全球资产价格波动放缓

经过连续两天急速贬值之后，人民币汇率13日有止跌企稳迹象，全球资产价格波动也明显放缓。在业内人士看来，此次央行汇率纠偏利好人民币国际化和资本项目开放的进程。

央行吹风会“效应”明显，不论是在岸市场还是离岸市场，人民币兑美元汇率均出现反弹。不少分析人士指出，前两日的汇率贬值或告一段落。8月13日，离岸美元/人民币和在岸美元/人民币双双呈现冲高回落迹象，尾盘在岸美元/人民币收窄涨幅至6.4000附近，站上中间价水平上方，最低触及6.3980。

不少人士担忧，此次人民币汇率的调整可能会打击国际投资人对人民币资产的信心，人民币国际化和资本项目开放的进程也会因此停滞下来。

对此，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在吹风会上回答相关问题时明确表态，中国资本项目开放逐步实现、有序实现，这是中国的既定方针，十八届三中全会的决定中有一段就是稳步实现资本项目可兑换。他说，过去五六年，我们资本项目对外开放的程度大大提高了，而这个提高又伴随着人民币国际化，这个开放是一个全方位的开放，这个开放意味着跨境资金流动用本币、用外币都非常方便了。过去几年我们逐步使得企业、银行借外债更加方便、更加有序；FDI、ODI两方面都大大简化；中国企业走出去和外面投资主体进入中国资本市场、债券市场方便多了；最近外国央行、国际货币基金组织成员可以在中国市场上购买债券，可以进行衍生品交易，可以对冲。

他强调：“中国资本项目可兑换的日程是依照中国自己定的日程表向前稳步推进的，不是说遇到一点波动或者说遇到一点外边发生的事情就可以轻易改变的。这方面我们是有定力的，我们会按照自己定的日程表稳步有序地实现。”

不少业内人士认为，尽管贬值短期内可能引发资金外逃，但消除汇率扭曲从长期看将更有助于增强人民币的吸引力。中金固收团队发布分析报告称，市场的贬值预期一直无法消除，这种忧虑实际上导致境外机构一直不太愿意持有人民币资产，害怕持有后未来的贬值导致损失。央行的主动性贬值其实有利于消除相当一部分贬值预期，降低了市场对未来进一步贬值的预期。这样可能使得境外机构对人民币资产的信心在未来一段时间逐步增强。

中信建投宏观团队分析认为，“出其不意的快贬是央行下的一手好棋，减少外逃资金的反应时间、加大外逃的成本；如果一次性贬值到位，下半年市场对人民币的贬值预期将大为降低，利于下半年人民币币值稳定的预期。”

瑞穗证券董事总经理、首席经济学家沈建光12日则撰文称，争取SDR谈判也需要稳定的汇率与金融市场。可以看到，中国政府在为今年人民币SDR做出了很大的努力，包括此次完善汇率机制，此前中国银行间债券市场开放等等，而上述努力也得到了国际机构的认可。如今在最后关键时刻，更要对此保持重视，避免因汇率大幅波动，金融市场动荡而错失良机。

呼声 中外投行降准预期强烈

考虑到可能出现的央行未来旨在稳定人民币汇率的举措可能带来的国内流动性收紧，市场对于近期央行下调存款准备金率的预期非常强烈。

光大证券首席经济学家徐高认为，此次汇改之后，央行很大程度上失去了通过设定中间价来行政调控汇率的能力。未来，资本流出与人民币贬值相互加强的恶性循环有可能产生，失去了中间价调控手段的央行要想防控这种风险，只能在外汇市场上买入人民币、卖出美元，通过市场化的方式来稳定汇率。但是，这种方式事实上是在从金融市场抽走流动性，会给国内金融市场带来流动性紧缩效应。为了对冲这种不利于经济增长稳定的影响，央行势必需要通过公开市场操作、降准等方式给金融市场补充流动性。其中，降准的效果又最为直接。因此，在新汇改之后，国内降准的概率会大为上升。

海通证券首席宏观分析师姜超则认为，人民币贬值将加剧资金流出，从央行的角度，为了防止外汇热钱持续流出降低外汇储备、增加贬值压力，央行会在利率政策上受到约束。未来的货币政策或将转向贬值加降准组合。目前准备金率仍位于18%左右的历史高位，因而可以继续下调来对冲贬值导致的资金流出，短期国内流动性忧虑不大。但如果未来外汇储备及外汇占款下降过快，而央行对冲不及时，则会对流动性造成阶段性冲击。

国际投行也普遍抱有此种预期。野村证券预计，中国央行预计会在8月降准，并进一步强调指出，中国央行今年还可能再度降息25个基点，降准50个基点。摩根大通则预计，下半年中国还将有新一轮降息(或将于三季度进行)和两轮降准出台，并将辅以再贷款、抵押补充贷款和中期借贷便利等定向量化措施。

高盛高华12日发布报告称，制造业PMI和贸易等最新数据显示实体活动增速在6月份之后已经开始再次走弱可能意味着，货币政策放松可能倾向于降准和非常规放松的形式。

企稳 全球资产价格波动放缓

人民币中间价的连续暴跌，引发了全球范围内资产价格的剧烈波动，全球股市、汇市、债市以及大宗商品市场均受到波及。不过，种种迹象显示，随着中国央行稳定汇率市场的表态，这种波动正在放缓。

截至北京时间8月13日10:30，在外汇市场，美元指数持稳于日高96.71附近。在大宗商品市场，黄金白银均未出现第三次上涨，多次连阳的势头开始缓解。亚太股市收盘则多数收涨，截至收盘，日经225指数涨0.99%。韩国综合指数涨0.4%。台湾加权指数涨0.34%。澳大利亚标准普尔200指数涨0.11%。新西兰NZSE50指数跌0.34%。欧洲股市周四(8月13日)早盘开盘走高，追随亚洲股市和美国股市上涨。

相对于此前全球市场经历的大幅波动，在本轮人民币贬值中，中国股市却显得“波澜不惊”。在业内人士看来，人民币贬值给各类资产价格带来的压力并非当前主导A股市场的核心因素，在未来一段时间内，货币政策仍然有进一步的宽松空间。广发证券认为，人民币如果进入贬值通道，由于近期国内基本面环境还在恶化、PPI也创了新低，因此可以期待货币政策还有进一步的宽松空间，流动性环境仍然会非常友好，再加上前期A股已经在“股灾”中释放了很多风险，因此对A股在短期仍然抱有信心。

东北证券则认为，人民币贬值对企业整体盈利的改善短期来看影响不大、更多是结构性的,长期来看取决于人民币贬值的幅度以及持续性、其他竞争性国家相对应的汇率政策。人民币贬值对估值的影响则更为复杂，由于A股的估值水平整体仍偏高,资金外流、资产价格的波动，对股票风险偏好形成制约；如果后续进一步货币宽松能够跟进,即资金价格的回落对冲了风险偏好的制约，对估值形成正面作用。但是,考虑到目前的货币总量、美联储的加息预期,财政积极、货币稳健的特征较难改变,因此,人民币贬值对估值的影响呈现短期偏淡、长期中性。

关键词：央行，资产价格波动，PMI，估值水平，全球股市，人民币贬值，资本项