海通：预测6月通胀维持1.2% 或再次降息降准

通胀走势及预测

通胀回升无期，外贸延续负增，宽松仍是必选——5月物价和外贸数据点评

通胀回升无期，宽松仍是必选——5月物价数据点评

数据表现：

统计局公布5月CPI同比增长1.2%，其中食品同比增1.6%，非食品同比增1.0%；PPI同比降4.6%，环比降0.1%。

主要观点：

一、通胀大跌至1.2%符合我们预期，主因猪价菜价同比涨幅回落。5月CPI同比上涨1.2%，与4月份相比大幅下降，其中食品价格同比增长1.6%，大幅下跌，主因猪价菜价同比涨幅回落。非食品价格同比增长1.0%，略有上升。而5月CPI环比下降0.2%，与4月份相同，受季节因素影响部分鲜活食品价格下降，而非食品价格如烟草和油价等略有上涨。

二、预测6月通胀维持在1.2%。5月以来猪价连续反弹，但受季节性因素影响菜价仍低，食品价格持续下降，预计6月CPI仍为1.2%。

三、5月PPI同比下降4.6%，保持稳定。5月PPI同比降幅维持在4.6%，PPI环比跌幅缩窄至-0.1%，主因石油加工价格由降转升和部分工业行业价格涨幅扩大。

四、预测6月PPI同比降幅缩窄。6月以来钢价持续下跌，煤价低位企稳，油价回调，预测6月PPI环比持平，6月PPI同比降幅缩窄至4.4%。

五、通胀回升无期，宽松仍是必选。5月份非食品价格同比略有上涨，主因教育医疗等部分服务价格同比涨幅较高，食品价格同比大幅下降，主因猪肉、鲜菜涨幅明显回落。工业领域受石油加工价格由降转升影响，部分工业行业价格涨幅扩大，使得PPI环比降幅缩窄。但是，6月以来国内油价有所回调，将对通胀产生一定影响。目前虽然猪价持续上涨，但属于季节性上涨且环比涨幅远不及去年。总体来看，目前暂无推动通胀上涨的可持续性因素，故通胀回升无期。宽松仍是必选，6月或再次降息降准。

正文：

1. 5月CPI大幅下降，预计6月维持在1.2%

1.1 5月CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%

5月CPI同比上涨1.2%，与4月份相比大幅下降，其中食品同比增长1.6%，非食品同比增长1.0%。从环比数据上看，5月CPI环比下降0.2%，其中食品价格环比下降0.9%，非食品价格环比上涨0.2%。

5月CPI同比大跌至1.2%符合我们预期，主因猪价菜价同比涨幅回落，CPI环比稳定在0.2%。CPI同比大幅下降，主要因为部分分类同比回落较为明显。猪肉、鲜菜、家庭服务价格涨幅分别回落3.0、0.7和0.2个百分点。环比看，5月份CPI维持不变，主因受季节因素影响部分鲜活食品价格下降，而非食品价格如烟草和油价等略有上涨。

1.2 5月非食品价格略有上涨

5月非食品价格同比上涨1.0%，与4月相比略有增加。其中，衣着、医疗保健和个人用品、烟酒及用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨2.8%、1.8%、1.7%、1.7%、1.0%和0.7%；交通和通信价格下降1.3%。

环比看，5月份非食品价格稳定在0.2%。一方面，从5月10日起，国家提高了卷烟批发环节价格税率，并加征从量税，各地烟草价格有不同程度的上涨；另一方面，国际因素导致汽柴油价格略有反弹。但由于近期没有节假日，飞机票价格由涨转降。

1.3 5月食品价格大幅下降至1.6%

5月份，食品价格同比上涨1.6%，较4月的2.7%有大幅下降，环比下降0.9%。其中蛋价和鲜果均大幅度下降分别为13.2%和3.2%。鲜菜、粮食、水产品、肉禽价格涨幅均回落，分别上涨6.5%、2.4%、0.9%、3.1%。猪价持续上升，但5月份仅上涨5.3%，与4月份相比有大幅回落。

从环比看，鲜菜和鲜果价格分别下降9.2%和2.7%，肉禽及其制品价格上涨0.8%，猪肉价格上涨2.7%。主因春夏交替，气温回升，有利于鲜果和鲜菜大量上市，供给增加，从而使其价格季节性下降。而猪肉价格为恢复性上涨，由于前期猪肉价格低迷，饲料价格和人工成本上涨，部分养殖户减少生猪存栏，导致目前猪肉供应偏紧，价格上涨。

1.4 预测6月CPI维持在1.2%

5月以来猪价连续反弹，但受季节性因素影响菜价仍低，食品价格持续下降，预计6月CPI仍为1.2%。

2. 5月工业通缩保持稳定，预测6月PPI跌幅收窄至4.4%

2.1 5月PPI环比下降0.1%、同比下降4.6%

5月PPI同比下降4.6%，与4月份持平，PPI环比跌幅缩窄至-0.1%，主因石油加工价格由降转升和部分工业行业价格涨幅扩大。

从环比数据看，生产资料价格环比下降0.1%。其中，采掘工业价格下降0.5%，原材料工业价格上涨0.3%，加工工业价格下降0.3%，生活资料价格环比持平。主要原因为：一是石油加工价格由降转升，由上月的环比下降1.5%转为本月的上涨3.6%，使得油气产业链价格上涨；二是部分工业行业价格涨幅扩大，如有色产业链等。

2.2 预测6月PPI跌幅收窄至4.4%

5月下旬以来，受石油输出国组织原油产量增加等因素影响，国际市场油价震荡下行。并且6月9日起，93号汽油每升将下调0.08元，最高卖6.41元/升。这是国内成品油价年内第4次下调，也是自今年3月底以来的首次下调。6月以来钢价持续下跌，煤价低位企稳，油价回调等现象，预测6月PPI环比持平，6月PPI同比降幅缩窄至4.4%。

3. 通胀回升无期，宽松仍是必选

5月份非食品价格同比略有上涨，主因教育医疗等部分服务价格同比涨幅较高，食品价格同比大幅下降，主因猪肉、鲜菜涨幅明显回落。工业领域受石油加工价格由降转升影响，部分工业行业价格涨幅扩大，使得PPI环比降幅缩窄。但是，6月以来国内油价有所回调，将对通胀产生一定影响。目前虽然猪价持续上涨，但属于季节性上涨且环比涨幅远不及去年。总体来看，目前暂无推动通胀上涨的可持续性因素，故通胀回升无期。宽松仍是必选，6月或再次降息降准。

外贸延续负增，宽松仍有空间——5月外贸数据点评

数据表现：2015年5月中国出口下滑2.5%，进口下滑17.6%，贸易顺差达594.9亿美元。

我们的观点：

一、5月我国外贸出口同比下滑2.5%，跌幅较上月收窄，略好于市场预期，与汇丰PMI新出口订单下滑相一致。

二、5月出口依然负增长，反映外需萎靡，前五个月有四个月出口负增长，全年出口增长面临严峻考验，根据媒体报道，沿海省份包括山东、浙江、江苏、广东等省在内的不少沿海省份已经开始部署稳外贸的举措。

三、值得一提的是，以美元计价，韩国5月出口同比暴跌10.9%，这是自金融危机以来最大的同比跌幅，进口同样大跌15.3%。而因为韩国出口数据发布的更早，所以一直被市场投资者当做是我国外贸数据的领先指标。虽然日元大幅贬值短期内削弱了韩国商品的出口竞争力，但韩国的主要贸易伙伴国是中国、日本、欧洲和美国，所以其体量巨大的出口导向型工业更多的是全球经济的“温度计”。

四、5月我国一般贸易增速为2.9%，加工贸易出口跌幅扩大，由于全球经济基本面疲弱，全球新出口订单下降，加工贸易出口承压。5月劳动密集型产品出口跌幅减小，高新技术产品出口增速同比仍为负。

五、5月进口同比大跌17.6%，大宗商品价格企稳而进口跌幅扩大，持续低迷的内需仍是最主要拖累，短期内难以见底；近期铁矿石港口库存持续下降，贸易商囤货而不愿意进港倾向上升，5月铁矿石进口大幅回落；而随着我国国内仓储原油能力逐步饱和，5月原油进口也显著放缓，5月进口大豆较上月有所回升，也高于去年同期，主要在于厄尔尼诺给美洲地区带来大量的降雨，在一定程度上利于大豆的成长，从而加大全球大豆丰产预期，未来两月进口大豆可能继续增加。

六、5月顺差大幅升至594.9亿美元，对冲资金流出，缓解人民币贬值压力，也为国内加大宽松货币政策力度提供空间。

七、预测15年6月出口增速1.6%，进口增速为-18%，顺差624亿美元，短期看外需仍远强于内需，内需回落仍是经济主要风险。(海通宏观姜超、顾潇啸、王丹等)

关键词：通胀，铁矿石进口，PMI，海通，食品价格，环比，PPI，CPI，钢